深圳市新未来液压机械有限公司

液压行业的“后起之秀”艾迪精密（603638.SH）发布2018年度报告，数据显示公司全年营收10.21亿，归母净利润2.25亿，同比分别增长59.15%和61.2%。与此同时，公司经营性现金净流入6538.81万元，同比减少46.82%，与公司业绩走势相反。

工程机械行业回暖带动公司收入增长

艾迪精密主要从事液压产品的研究、生产及销售，主要产品包括液压破拆属具和液压件等。

根据财报，2018年公司液压破碎锤业务收入6.59亿元，同比增长67.23%，营收占比约65.22%；液压件业务收入3.5亿元，同比增长46.83%，营收占比约34.78%。公司表示收入增长的主要原因系机械行业普遍向好，市场需求旺盛，公司大新型破碎锤产品及液压件产品销售量增加所致。数据显示，2018年公司破碎锤、液压主泵及马达的销量分别达到1.61万台和4.67万台，同比分别增长67.95%和74.99%。

事实上，由于公司主营的液压相关产品下游为工程机械行业（主要是挖掘机），并主要用于建筑、市政工程、矿山开采、冶金、公路、铁路等领域，而这些领域的发展与固定资产投资周期密切相关，因此公司收入增长亦带有明显的周期性。

近年来，在设备更新周期刺激下，工程机械行业逐渐回暖，并带动了挖掘机的销售。根据中国工程机械协会挖掘机分会的统计数据，2018全年共销售挖掘机20.34万台，同比增长44.99%。而挖掘机销量的增长，极大推动了液压破碎锤等属具产品的市场销量。

对比上文两张图表可以看出，公司营收变动与挖掘机市场销量变动明显呈正相关。

另外值得注意的一点是公司对成本的控制。根据财报，公司成本项目相对稳定，其中最主要的成本为直接材料成本，2018年占比约70.01%。材料成本占比主要受原材料采购价格的影响，公司主要原材料为钢材。

资料显示，过去两年受供给侧改革的影响，钢材价格普遍涨幅较大。在公司生产成本中，近三年钢材成本占比分别为62.72%，68.41%及70.01%，亦逐年上升。但是，数据显示公司近三年的毛利率分别约为42.37%、43.47%和42.85%，基本保持稳定。

从这点来看，公司或许有着超强的成本把控能力？

应收及存货攀升，公司现金流承压

根据财报，公司在营收净利双增长的同时，经营性现金却大幅下滑。2018年公司经营性现金净流入6538.81万元，同比减少46.82%，对此公司表示主要原因系主机厂客户多以票据结算，导致货币资金收款减少所致。

事实上，公司的应收账款增幅更甚。截止2018年12月31日，公司账面应收票据金额约5367.47万元，同比增长55.45%；而应收账款金额约1.29亿元，同比增长79.72%。

此外，公司存货规模也大幅增加。报告期末公司账面存货金额约3.67亿，同比增长119.5%，约是同期营收增幅的2倍，一定程度上占用了公司的流动资金。

具体来看，公司存货主要集中于在产品、原材料及库存商品三项，三者较期初分别增长了100.51%、146.98%和189.49%。与此同时，公司存货周转天数由上年的147.81天增至164.91天。

当存货增加，存货周转天数上升时，有两个重要的事项需要研讨：一方面下游需求是否存在放缓的迹象，未来业绩增长是否面临压力；另一方面，随着存货的增加，公司存货跌价风险亦上升。

而研判这两个问题，一个比较关键的因素就是下游需求是否能持续强劲。如果工程机械行业下游需求继续走强，公司提前备货增加库存可能会锚定未来业绩；如果工程机械行业景气度不及预期，那么较高的库存不仅会占用公司的流动资金，同时也可能会面临高额的库存难以消化和存货跌价的双重风险。

拟定增7亿扩大产能

在库存规模已大幅增加的情况下，艾迪精密仍计划扩产。

2018年12月12日，公司发布定增预案，拟向董事长宋飞、温雷、君平投资、甲申投资共计4名特定对象非公开发行不超过 5209.6万股，募资不超过7亿元，用于生产高端液压马达及主泵等。其中，董事长宋飞拟现金认购1亿元。

艾迪精密表示此次定增完成后，公司的资本规模将进一步提升，有利于公司扩大产能，优化产业结构，改善财务状况，提升公司的盈利能力和抗风险能力。

根据公告，艾迪精密此次定增一方面是受益于老旧设备换新、基础设施建设投资加大、环保政策持续推进、工程机械行业核心液压件进口替代需求的增长等多因素叠加，液压破碎锤及液压件市场需求快速增长，另一个重要因素则是满足高端市场“替代进口”需求。

资料显示国内液压产业起步较晚，与国外企业在技术积累与制造经验方面存在一定差距，客观上造成了国内中高端液压件长期以来依赖川崎重工、博世力士乐、派克汉尼汾等国际液压企业进口的局面。自2011年以来我国液压件行业进出口贸易一直处于逆差状态。目前包括艾迪精密在内，国内仅有极少数液压件生产企业取得了技术突破，实现了高端液压件的量产，一定程度上打破了国外企业在国内市场上的垄断格局。但国内企业目前普遍规模较小，生产技术较国外企业仍有差距，短期内或难以实现高端液压件的进口替代。

专用设备制造行业情况

目前，除了艾迪精密外，A股另外一家液压件行业龙头恒立液压（601100.SH）也在1月31日发布了2018年度业绩预告。公司预计2018年归母净利润约8.2亿至8.8亿元，同比增长114.69%至130.40%。扣非净利润7.22亿至7.7亿，同比增长98.77%至111.99%。业绩变动主要原因系受益于整个国内外下游行业市场需求强劲增长，公司成熟产品油缸的产能利用率得到大幅提升，产品销量和销售额均大幅增长。

整体来看，恒立液压与艾迪精密业绩增长均受益于下游挖掘机销量的持续提升。2016下半年以来，在产品寿命到期更换、国家相关政策项目推动、以及产品更新换代等因素的共同影响下，国内挖掘机销量快速增长，主要核心零部件厂家如川崎、力士乐等出现供应紧张，而主机厂受制于核心零部件的供应，逐渐开始转向国内液压件厂商，进而带动了国内的专用设备制造行业迅速发展。数据显示 ，2016及2017年，Wind工业机械行业总营收分别约为3510.35亿和5081.5亿元，同比分别增长1.32%和33.57%。2018年前三季度，工业机械行业总营收4062.42亿，同比增长21.29%。

与此同时，随着行业总营收的增长，行业总库存亦增加，且存货周转天数下降，周转率提升，说明行业处于景气周期之中。

值得注意的是，近两年工程机械市场的高速增长一方面是由于2016年行业基数较低，更主要的原因其实是机械设备进入自身的更新换代周期。

根据中国机械工业联合会公布的数据，2018年全国固定资产投资低位运行，其中设备工器具购置投资仅增长2.9%，机械产品需求市场总体偏冷。机械工业重点联系企业数据显示，企业订货在经历2017年回升后，2018年以来企业累计订货增速呈现波动下行的趋势，截至年底累计订货同比仅增长0.84%，较上年同期（13.75%）下降约13个百分点。2018年12月机械工业趋势指数为102.32，较11月继续回落，机械企业运行压力延续。

现阶段，行业的库存增长受益于下游产品更新换代可以被较快消化，但在机械设备更换周期结束后，行业留下的高库存対各企的影响，值得投资者留心。（GCH）

本文作者：面包财经

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