建机塔式起重机

机构：广发证券

核心观点：

什么是装配式建筑？发展驱动要素是什么？未来空间如何？海外是什么趋势？装配式建筑以部件预制化为核 心，提前将部分或全部构件在工厂预制完成，运输到施工现场吊装。环保节能、人力成本和政策三大因素共同 驱动装配式建筑渗透率提升。据住建部，目前国内装配式建筑占新建建筑面积的比例仅为 5%左右，距离住建 部提出的《“十三五”装配式建筑行动方案》目标仍有较大空间，同时国内装配式建筑占比相对于日本和德国而 言，差距达到了 10 个百分点和 30 个百分点，未来渗透率的提升空间较大。

装配式建筑改变了施工方式，未来几年中大型塔吊面临供不应求的格局。装配式建筑的预制构件重量远高于传 统建筑部件，对中大型塔机的需求显著增加。2017 年开始，国内中大型塔吊需求开始加速，根据工程机械协会 数据显示，由于过去国内塔机保有量中，90%以上为小型塔吊，当前阶段中大型塔吊面临着显著的需求缺口。 我们按照 8000 平米对应 1 台中大塔吊保有量的方式测算，同时假设中大塔吊的保有量占比从 2019 年后按照每 年 3 个百分点的速度加速，未来几年国内中大型塔吊仍然面临紧缺的状态。

庞源租赁增加中大塔吊采购比例，受益于中大塔租赁市场结构性机遇。考虑装配式建筑发展浪潮下，塔吊租赁 的大型化趋势，庞源租赁制定明确的中大型塔吊采购计划。 从 2019 年开始，公司加大了对中大型塔机的采购 力度。当前阶段，地产新开工面积连续 4 年保持正增长， 公司塔吊出租率和出租价格都保持较高景气度。2016 年初公司装配式建筑塔吊产值占总产值的比例还不足 5%，到 2019 年末，这一比值已经达到了 31.4%（公司官 网）。随着装配式建筑渗透率提升，中大型塔吊在租赁市场中的占比也提升。未来装配式建筑带来的中大型塔机 租赁需求有望平抑整体需求波动带来的行业调整。

投资建议：装配式建筑是建筑业的新趋势，当前阶段多重因素助推其渗透率逐渐提升。结合海外装配式建筑的 占比看，未来装配式建筑空间较大。装配式建筑从施工方式上改变了过去的模式，对建筑起吊方式提出了新的 需求，中大型塔吊需求应运而生。我们测算了未来5年国内装配式建筑带来的中大型塔吊需求缺口，由于过去中 大型塔吊保有量占比较低，未来中大型塔吊市场前景广阔，由此带动中大型塔吊制造和租赁市场景气度提升。 我们建议关注受益于中大型塔吊结构性需求的标的建设机械，同时建议关注国内塔机主机生产龙头企业中联重 科（000157.SZ/01157.HK）。

风险提示：装配式建筑推动不及预期；房地产投资增速下滑带来的需求波动；中大塔吊行业产能快速提升带来 的供给过剩；塔吊出租价下行的风险；塔吊出租率下行的风险。