三元前驱体工业共沉淀反应釜

机构：中信建投

三元前驱体直接决定三元正极材料核心理化性能

三元前驱体是生产三元正极的关键性材料，通过与锂源混合烧结 制成三元正极，其性能直接决定三元正极材料核心理化性能，具 体表现为：1）前驱体杂质会带入正极材料，影响正极杂质含量； 2）前驱体粒径大小、粒径分布直接决定三元正极粒径大小、粒径 分布； 3）三元前驱体比表面积、形貌直接决定三元正极比表面积、 形貌；4）三元前驱体元素配比直接决定三元正极元素配比等。三 元正极的粒径、形貌、元素配比、杂质含量等理化性能将影响锂 电池能量密度、倍率性能、循环寿命等核心电化学性能。此外， 新型正极材料如梯度、核壳结构三元正极的应用推广，取决于相 应前驱体的研发突破。

三元前驱体工艺复杂，产品一致性和磁性异物控制是关键三元前驱体工业共沉淀反应釜

三元前驱体最常见合成方法为共沉淀法，是由硫酸镍、硫酸钴、 硫酸锰与氢氧化钠在氨水作为络合剂以及氮气氛围保护下经过 盐碱中和反应生成的，其核心工艺参数包括盐碱浓度、氨水浓度、 反应液加入反应釜速率、反应温度、PH 值、搅拌速度、固含量、 等，每种参数均会对前驱体粒径、形貌、元素配比等造成影响， 因此对工艺条件的控制精度是决定产品一致性的关键，也较能体 现各家工艺水平。随着三元正极向单晶、高镍发展，对应前驱体 也在往小粒径、高镍发展，小粒径的合成由于颗粒生长周期短， 形貌、粒径更难控制，需要更高的工艺参数控制精度；而高镍三 元材料对磁性异物含量要求远高于普通三元，需要工艺改造、车 间改造、设备研发以及对生产环节全流程进行精细化管理等来实 现，对磁性异物水平的控制也较能体现各家工艺水平。

三元前驱体集中度持续提升，产业链议价能力较强

据统计，2016~2018 年国内三元前驱体 CR3 集中度由 37.70%稳步 上升至 46.80%，同期三元正极 CR3 集中度反而由 32.41%小幅下 降至 30.51%。我们认为这也体现出三元前驱体具有高度定制化特 点，掌握核心工艺技术的企业才能获得客户认可，导致前驱体行 业呈现两极分化特点，龙头企业产能供不应求，集中度不断提升。 而在现有三元正极材料仍以三元 5 系 6 系产品为主导的背景下， 后道混锂烧结工序壁垒相对较低，导致业务同质化相对更强，集 中度的提升有待 811、NCA 等高镍三元正极推广拉开企业间技术 差距来实现。集中度的差异也导致前驱体企业议价能力好于正极 企业，目前前驱体企业平均毛利率高于正极企业。

需求端持续受益动力电池高增速，供给端高端产能供不应求

我们估算 2019~2021 年全球三元前驱体需求量将分别达到 35.86 万吨、49.59 万吨、68.23 万吨，同比分别增长 9.87 万 吨、13.73 万吨、18.64 万吨，同比增速分别达到 38.0%、38.3%、37.6%。据统计 2018 年国内三元前驱体、三元正极产量分别为 21.80 万吨、13.68 万吨，由于目前国内 三元正极主要供给国内锂电池企业，假设国内三元正极产量占全球产量 50%，推算全球三元正极产量、三元前 驱体产量分别达到 27.36 万吨、25.99 万吨，国内三元前驱体产量占全球比重达到 84%，在全球供应链中占据主 导地位。随着三元材料向单晶、高镍、新型结构方向发展，前驱体需求也将不断转向高端化，掌握核心技术企 业有望持续保持领先地位。

推荐标的：推荐全球三元前驱体绝对龙头格林美，关注宁德时代控股孙公司广东邦普，以及 A 股上市公司 华友钴业、道氏技术等。

风险提示：新能源汽车销量增速不达预期，电池降价超预期、新型正极材料技术迭代。